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投资机构长期希望的耶鲁大学模式正面临生存危机。数据表明，大型基础和养老金通过高成本的替代投资获得回报，不如简单的指数组合好。

最近，投资咨询先锋理查德·恩尼斯（Richard Ennis）预测了他的最新研究中的替代投资。他认为，最初由已故投资大师戴维·斯文森（David Swensen）创建的耶鲁大学模式将不可避免地下降。

“耶鲁大学模型”通过投资诸如私募股权，房地产，对冲基金等以及结合传统资产类别的替代资产来强调长期高回报和风险多样化的实现。 Swensen成功地管理了耶鲁大学捐赠基金30多年，为耶鲁大学提供了重要的财务支持。

为什么现在曾经出色的“耶鲁大学模特”这么差？恩尼斯（Ennis）的解释很简单：良好的结果带来了知名度，而且普及导致拥挤，最终导致回报率下降。

对于投资者而言，这意味着数万亿美元的基金分配可能会面临战略变化，并恢复低成本指数投资。毕竟，为什么要支付高费用来获得平庸的回报？

替代投资的昂贵成本和平庸的回报

美国大学和大学商业官员协会（NACUBO）的最新报告表明，美国大学基金会的平均回报率在2024年达到11.2。从表面上看，这个数字令人印象深刻，但事实是，在同一时期，它略低于简单的全球70/30 70/30债券的债券无源投资组合。

更令人担忧的是，这些基础在过去十年中的长期表现同样令人失望。 Nacubo总共监测了8740亿美元的年收益率6.8，而简单的全球70/30投资组合的收益率为6.83。在同一时期，挪威主权财富基金以每年仅4个基点的管理成本获得了7.3的回报。

投资咨询先锋理查德·恩尼斯（Richard Ennis）直言不讳地预测了他的最新研究中替代投资的终结。用他的话：

\'替代投资带来了非凡的成本，但只有——的普通回报，即收益与标准股票和固定收益资产相当。自2008年全球金融危机以来，替代投资对机构投资者的绩效产生了重大负面影响。 \'

模仿耶鲁大学，但无法成功复制它

根据Ennis分析，代理问题和弱政治机制是持续替代投资的主要原因。首席投资官和顾问更喜欢复杂的投资计划，而这些人则设计基准来评估绩效。更糟糕的是，理事会经常根据这些基准相对于绩效支付奖金，这显然是治理失败的标志。

目前，美国养老金计划中约有35投资于埃尼斯认为“流动性，荒谬的费用和实际上平庸”的替代投资。更令人惊讶的是，平均而言，美国大型基金会现在将其65的资金投资于各种替代资产。

几乎所有这些机构都试图模仿耶鲁大学已故戴维·斯文森（David Swensen）建立的投资模式——主要是分配私募股权和风险投资，并补充了对冲基金和房地产。不幸的是，即使他们复制了Swensen的食谱，大多数投资者也无法复制他的成功。

恩尼斯（Ennis）的研究表明，在考虑市场敞口和风险差异之后，平均基金会的表现比平均养老金差143个基点。养老金计划的绩效也明显低于可比的公开市场基准，在16年中，每年平均落后96个基点。

这些基点会随着时间的流逝而积累，差距变得更大。根据恩尼斯的计算，在1994年至2008年之间，大型基础主要依靠替代投资来产生每年410个基点的超额回报。

耶鲁大学模式真的会结束吗？

为什么现在曾经出色的“耶鲁大学模特”这么差？恩尼斯（Ennis）的解释很简单：良好的结果带来了知名度，而且普及导致拥挤，最终导致回报率下降。

\'是投资者的热情在金融危机之前推动了替代投资的回报，并且也开始改变产生这些回报的市场。在2000年至2020年之间，总资产管理量表增长了10倍以上。现在有10,000多家管理公司争夺市场份额，相互争夺最佳交易。私募股权投资比以前更具竞争力和高效。但是，成本仍然很高——，以至于无法支持太多增值投资。 \'

恩尼斯（Ennis）引用了经济学家赫伯特·斯坦（Herbert Stein）的著名规则：\'如果某事不会永远持续下去，那就停止了。 \'他提出了13个理由为什么私募股权投资的旋转木马必须停止旋转，包括未能实现既定的投资目标，流动性问题，代理机构问题，高行政费用等。

但是，金融领域的惯性是一支强大的力量。就像指数基金已经开发了半个多世纪和大量数据支持一样，市场渗透率仍然仅为10-30（取决于市场）。

然而，随着证据越来越清楚的是，高成本的替代投资无法可持续提供超额回报，机构投资者最终可能会在未来10到20年内转向低成本的股票和债券投资组合。毕竟，当耶鲁大学模型不再创造价值而只带来昂贵的费用时，市场最终将纠正这种不平衡。

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